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主题: 读了赵岩的这篇文章,觉得有些道理,但他无解。我有解,可是。。
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作者 读了赵岩的这篇文章,觉得有些道理,但他无解。我有解,可是。。   
ceo/cfo
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头衔: 海归中将

头衔: 海归中将
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加入时间: 2004/11/05
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文章标题: 读了赵岩的这篇文章,觉得有些道理,但他无解。我有解,可是。。 (1695 reads)      时间: 2008-7-25 周五, 06:40   

作者:ceo/cfo海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

解药太猛。 Mr. Green The problems are as the follows. Holders of SDRs can obtain these currencies in exchange for their SDRs in two ways: first, through the arrangement of voluntary exchanges between members; and second, by the IMF designating members with strong external positions to purchase SDRs from members with weak external positions. If one major member says no, there is no deal. Sad


阴阳哲学渗透着中国文化的方方面面;而相生相克的“阴阳”关系,同样适用于目前全球货币储备机制的生态。在无法改变这种机制的现状下,中国外汇储备对美国债券的投资,隐含这一逻辑,也只能顺应这一逻辑而寻求渐变。


笔者在上期专栏中写到中国持有3,760亿美元房贷美和房利美债券後,收到很多国内读者来信,也看到诸多论坛里对中国外汇储备投资的口诛笔伐。


“中国为何还要大量持有,甚至不断增持美元债券?”之类质疑的背後,是读者们的拳拳爱国之心。但事实上,全球的外汇储备投资模式,囿于现行美元为主导的现实,大量的外汇储备除美元债券外,既难寻获合适替代品,也很找到其他容身之地。而中国当下如果大幅减持美元债券,更将加大人民币的升值压力;近期看似让人费解的中国对美元债券的增持,则不排除中国尝试为人民币升值减速的意图。


截至5月份,中国连续第三个月对美国国债进行增持。美国财政部最新公布的国际资本流动(TIC)报告显示,截至今年5月,中国共持有美国国债5,065亿美元,较4月份增持45亿美元。


美国人一直过着“名不副实”的经济生活,从国家到国民所购买的,都超过他们事实上所能负担的。但大多数人难以想象的是,恰恰是全球各国的外汇储备在美的债券投资,是这种模式的背後主要支撑力。


具有讽刺意味的是,过去的几十年,全球贸易不断加速,新兴经济体的高储蓄和外汇储备却通过购买美国债大幅轮回到美国。无论是通过美国国债、机构债券,还是房贷支撑债券,不但降落在了美国的不动产市场,也令美国保持低利率环境成为可能,极大地助长了美国近年来的经济扩张,但也成为房地产泡沫的温床。


加州大学伯克利分校经学家Ashok Bardhan曾于4月分析估算,外国对美国债券的投资帮助美国人降低了利率和房地产贷款利息50-90个基点。


根据美国财政部和美联储发布的数据,截止2007年中,外国投资者持有5万亿美国债券,持有美国国债的45%,其中亚洲占31%,而中国自己就独占10%的美国国债。


套用中国的阴阳学说,外国投资者不断增加的外汇储备投资需求,就如“阳”,而美元贬值和美国不断增加的贸易赤字,就像“阴”。阴阳相生相克,正如伦敦经济学院的教授Robert Hunter Wade指出的一样,伴随美元贬值和美国贸易赤字,中国的外汇储备如蘑菇般膨大,但是,是以贬了值的美元形式。这种此消彼长也引起了欧洲的领导人的警觉。翻看2004年G7部长会议的热点议题,不难发现“如何把外汇储备更多转离美元”成为欧亚共同关注的话题。


事实上,这个议题由来已久,正是它早在60年代催生了国际货币基金组织设置特别提款权(SDRs)。SDRs可以被视为一种货币形式,其价值由一篮子主要货币按照不同权重决定。权重每五年调整一次,它和美元的比价,根据市场价格每日调整。上周五(7/18)日为一SDRs兑换1.6346美元。


因为当时全球各国就已经意识到,世界需要一个不是绑定在一国币种的外汇储备机制,否则全球经济就会很大程度上受制于该国宏观经济政策,以及经济潮起潮落起落,正如我们今天看到的一样。


而更有问题的是,目前的全球外汇储备机制,令充足的全球外汇储备货币供给依赖于美国的贸易赤字;但作为全球外汇储备货币需要稳定性,却仰赖于美国是否能扭转贸易赤字转向贸易盈馀的能力。


于是,这个矛盾就体现在了全球外汇储备投资转换的难度上。


美元债券的持有者,主要是外国央行和国家主权基金,包括中国。它们当然希望在美元贬值的状况下分散投资。弗雷德?伯格斯坦(C. Fred Bergsten)曾任美国国际经济研究所所长,也曾任美国财政部负责国际事务的助理部长。去年底他撰文称,美国以外的投资者保守估计持有20万亿美元;哪怕是这些投资者温和地实践分散投资的想法,都有可能导致美元的自由落体式下跌。


那麽这些国家为什麽不这麽作?“因为恐怕没有任何一个国家愿意接受这些从美元流出的外汇储备。无论是欧洲,英国,加拿大,还是澳大利亚,他们都声称币值已经被严重高估。从美元流出的外汇储备流入任何一个采取自由浮动汇率制度的国家,都可能导致其货币大幅升值,更有可能令全球经济增速严重减缓。”


Ashok Bardhan和Dwight Jaffeez在今年4月间分析了为什麽中国分散投资这麽困难。他们称,“无论好还是坏,目前任何投资模式的根本转变都是不可能的…不夸张地讲,这成为全球经济的一个两难,处理不当很可能招致前所未有的货币危机。”


一位供职于华尔街的友人分享了一个圈子里流行的笑话,说美国大哥吃了饭,抹抹嘴说没带钱,要全球的兄弟们帮买单,因为大哥将连累全球,就算是霸王餐,大家也只能掏腰包。


SDRs作为替代者应运而生,并且在美元上一次贬值的大背景下,于1978年就曾经在国际间有细节性的探讨,甚至国际上曾经对此举增强全球货币稳定的效果达成过共识。但是,1979年到80年美国大幅收紧货币政策让这一计划告吹,而欧洲和美国之间,就一旦美元继续贬值,如何补偿SDRs账号的名义损失意见也相持不下,也令计划流产。因此,直到目前它也只发挥着边缘性的国际贷款等作用。


金融大鳄索罗斯在其2002年出版的“Soros on Globalization”一书中提到,特别提款权作用的扩大,在他眼里,是提升全球经济的核心所在。

目前可以看到,对于外汇储备,限于阴阳相克的体制,各国都是小步前挪。


国际货币基组织从1995年到2007年的数据显示,美元作为各国的外汇储备在1999年创下最高水平70.9%,至今仍保持63.3%的比例,而1999年欧元诞生後,从当时占比17.9%上升到目前26.5%。此外,日元占比持续下降,从6%降低到了3%左右,其他币种微不足道。


与此同时,需要指出的是,尽管全球外汇储备不断增长,但真正高信用值债券还是稀缺的,这就让包括中国在内的美元债券外国投资者面对两难:一方面要保证投资的高回报,另一方面又不能在刀尖上舔血尝试其他高风险投资。


限于篇幅,对于应将外汇储备用于提升国民福利的探讨无法触及,但是全球货币机制是否出现调整契机,又将如何调整,我们只能拭目以待。(完)[email protected]


作者毕业于北京大学国际关系学院及北大中国经济研究中心,曾任路透社北京记者站中文组组长,现旅居美国旧金山。

作者:ceo/cfo海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com









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