铜价对局：谁将被阻击？ www.FTchinese.com
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铜价对局：谁将被阻击？ www.FTchinese.com
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猪八戒
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时间: 2005-11-16 周三, 18:51
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FT中文网撰稿人 文榕
2005年11月15日 星期二
国际基本金属市场“中国因素”的题材并不新鲜，不过这次铜期货的题材看来是中国买家主动送上门的：一位据信为中国国家物资储备局（官方大宗商品储备机构）工作的刘姓交易员在伦敦金属交易所（LME）下了规模达10~20万吨的铜期货空头（赌未来价格下跌）后不见踪影，而国储则否认与该人有任何联系。前天，LME铜期货价格达到了历史最高点。（参见FT记者报道“铜价创下新高”）
一名中国交易员的“人间蒸发”当然不足以将全球铜价推至历史新高。在 “你输即我赢”的期货市场上，价格升降反映的是对赌双方筹码互推的力量大小。这一轮赌局的空方是中国国储，多方则是国际商品基金。
在引导市场风向的LME年会上周召开之前开始，中国国储及其上级中国发改委频频放出铜价应当下跌的信号：发改委指出炼铜业产能过剩，将受到重点调控；在全球其他金属交易所铜库存下跌（这会令铜价上升）的同时，国储开始“逆风而行”，10月开始在上海期货交易所增加铜库存，并做出抛售以打压市场价格的姿态。
按汇率折算，上海期货交易所铜价低于LME铜价，二者密切联动。国内外市场开始都出现猜测，认为国储意图通过打压上海铜价，进而拉低伦敦铜价，实现在LME的空头获利。“国储阻击国际炒家”一说即来源于此。
在市场多头紧绷的时刻，空方打压价格的决心如果受到怀疑，做空的结果是适得其反：价格上升。铜价若上升到令空方不能承受的水平，空方将被迫交割，其亏损额基本就是多方的获利——这种空方“爆仓”的结局正是做多者期望见到的。
价格信号表明，多头目前占了上风，市场主流不相信国储能够把铜价打压下去。继续推高铜价的理由实在太多：目前全球交易所铜库存处于历史最低区间，上周全球最大产铜国智利铜产量预期下调，全球炼铜产能已经紧绷，铜仍然供不应求，LME估计这将持续到明年年底。
LME铜期货（三月远期买入价，美元标价）
在多空对决中，决胜的关键在于，下注者要说明自己的赌注（库存和抛售量）是可信的，能将堵局撑到对方先“爆仓”，而非虚张声势。国储此前并未公布其库存数据，市场猜测范围在10~20万吨不等。但国储此次宣称自身铜储备达到130万吨（20倍于LME的铜库存），并表示能抛出的铜的数量将远高于市场预期。伦敦交易员们的反应则是，“我们根本不相信他们有这么多铜。”
作为数一数二的大买家，中国已经在大宗商品、燃料、基本金属和原材料市场上一再悄然买卖，库存保密，本意是避免成为被炒作题材，但由于需求信息不透明，其他市场参与者只能根据中国买卖的头寸做出反向滞后操作。因此逆市场风向的操作总是适得其反：在现货市场上一再高卖低买，在期货市场上则往往被对赌方合力“围剿”，损失惨重。
此次国储一反常态透露出支持抛售计划的天文数字，紧接着其交易员又神秘失踪，做空的国储如何能说服市场，其抛售计划将把铜价打压下去？相反，这是否会被认为虚张声势，以遏制铜上涨势头，防止手中的巨额空头（可能高于10~20万吨）“爆仓”？若市场进入围剿空头的预期循环，这种预期将自我加强，直到空头被剿灭——也就是“爆仓”。到底谁将被阻击，这仍是个问题
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