May 22nd, 2007USA Today: 美国股民疯狂了
今日美國：投資者瘋狂投資美國股市…
作者: 摘自:未知 發表:2007-05-08 22:25:04
傳媒頭條:今日美國：投資者瘋狂投資美國股市…
面對道指的履創新高，美國投資者蠢蠢欲動，急切投身股市沖浪，而很多投資者因爲資
金有限便采取買空策略，即投資者預測股價将會上漲，先繳納部分保證金，并通過經紀
人向銀行融資以買進股票，待股價上漲到某一價位時再賣，以獲取差額收益。 在這種
情況下，美國股市保證金負債量(margin debt)接近紀錄高點，對此，美國最大的證券
監管機構美國全國證券交易商協會(NASD)近期警告指出，這種保證金交易存在風險。
最新的數據顯示，至三月月底，美國股市保證金負債量高達3177億美元，雖然低于2月
創下的曆史高點3212億滅元，但仍超出2000年3月科技股泡沫巅峰時期的3000億美元。
保證金負債量的飙升通常在股市異常強勁時出現，如1929年與2000年。
NASD高級行政副總裁Elisse Walter表示，一直試圖不拉響警鍾，但随着保證金交易接
近紀錄高點，必須提醒股票投資散戶保證金交易的含義，運作方式以及潛在風險。
若保證金專戶存款低于最低限額，經紀商即向投資者發出追繳保證金通知(margin cal
l)，亦令實力不足的投資者被迫在虧本的情況下斬倉，從而加劇市場的跌勢。
May 22nd, 2007 at 11:09 am
标题:洋人傻钱加速流入中国， 外汇局官僚吓呆要扔掉
热钱加速流入 外汇局打响热钱狙击战http://www.sina.com.cn 2007年05月22日 05:33 中国证券报
本报记者 郭凤琳 北京报道
热钱正在流入我国。这不再仅是专家和媒体的猜测，也终于被国家外汇局所承认。在对沿海10省市的外汇资金流入和结汇的专项检查中，外汇局发现，贸易和投资项下确实存在资金异常流入现象。为此，一场针对热钱的狙击战拉开了帷幕。
专家指出，对于可能已涌入股市、楼市等市场的热钱，除了采取措施提高汇率弹性增大短期资本流出的风险、加强对短期资金流入和结汇环节的管理之外，建立跨部门的热钱监控中心十分必要。
热钱加速流入
虽然外汇局的检查结果要等到5月之后才能出来，但从一季度的外汇储备数据已经可以推测出，热钱正在加速进入我国。
一季度，我国新增外汇储备1357亿美元，而同期贸易顺差仅为464亿美元、外商直接投资(FDI)159亿美元，差额达734亿美元，占新增外汇储备的一半以上。而且，3月份我国新增外汇储备447亿美元，而同期贸易顺差仅为68.7亿美元，差额进一步扩大。
中金公司首席经济学家哈继铭介绍，外汇资金流入通常分三块：贸易顺差、FDI和其他。2004年，FDI占比最大；2005年在升值预期比较强烈的背景下，是其他项比较多；到了2006年，汇改后出现顺差较大的情况；但到今年一季度，又是其他项占比较多。这可能有两方面原因：一方面，今年以来人民币升值加速，到境外上市的企业和银行纷纷急于结汇；另一方面，热钱通过各种形式流入。这种资金可能与今年以来股价上涨较快有关。
那么，混入到贸易和投资项下的热钱究竟如何“瞒天过海”？对外经贸大学教授丁志杰分析，贸易项下主要通过假出口进入，还有高报出口价格多收汇；在投资项下，主要通过返程投资进行，即拿钱出去再换汇进来。
资源共享协同监管
面对不断流入的热钱，一场狙击战已经打响。外汇局局长胡晓炼表示，要进一步调整“宽进严出”的管理政策，对资金流出入实行均衡管理，当前重点是加强对资金流入和结汇的管理。要积极建立监管协调机制，发挥合力，实现资源共享和协同监管。
中国（海南）改革发展研究院金融研究中心主任巴曙松呼吁，建立一个横跨多部门多市场的热钱监控中心，按照市场化方式进行监控，以避免热钱对经济产生过大冲击。
韩国监控热钱的经验是，把外汇市场、货币市场以及资产市场三者之间的价格波动联系起来，进行一系列的监测，并通过数据共享，形成互动的监管体系。
“只有这样才能全面把握钱流进来了吗，流到哪儿了，价位在哪里，什么时候走的？否则，仅仅依靠事后检查很难实现监控目标。”巴曙松说。
May 22nd, 2007 at 11:41 am
标题:你咋啥都知道涅
暗号？
May 22nd, 2007 at 12:50 pm
标题:全民炒股与崩盘无关
桂浩明认为全民炒股与崩盘无关
www.hexun.com 【2007.05.17 18:59】和讯独家
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【独家稿件声明】“本文为和讯网独家稿件，转载请注明出处！”
嘉宾简介：
桂浩明，注册分析师，现任上海申银万国证券研究所市场研究总监，首席市场分析师，研究所高级分析师委员会副主任。1993年开始进入证券行业，先后从事过证券经纪业务、证券投资业务，曾任天津证券公司上海业务部经理。1999年加盟申银万国证券研究所，主要负责市场政策、大盘走势及个股研究的协调与管理，同时重点研究大盘走势，擅长于中长期趋势分析，所提出的观点多次得为行情所验证，有较大的市场影响力。
观点提要：
一向反对政府干预太多的海外投资者，为什么现在强烈要求中国政府立即采取严厉的措施调控股市。我感到很惊讶。我觉得中国学者、中国专家对中国股市问题的观察要比他们深刻得多。中国的问题还是中国自己来解决。
有学者说中国现在的资本环境和经济环境跟过去日本泡沫时期很相似。中国要吸取教训，为了防止市场泡沫破裂而提高利率。把利率跟股市联系在一起，我觉得很荒唐。把不同的经济体量，不同的社会环境，不同的社会制度简单比量我认为是幼稚的，中国的经济本质上不像日本，更像美国。它在很大程度上有进一步消费的能力，有极大内需的空间，有非常大的战略纵深。可以通过内部的深入开发化解自己的问题。这跟日本不同。简单地拿中国的经济跟日本去比，从一定意义上是拿两个不可比的东西去比，这样得出的结论必然不一样。
全民炒股有它的必然性。老百姓富裕了才去炒股，穷的时候谁去炒股。新西兰人，炒股占人口比重是37%。中国炒股占人口比重5-6%。说中国全民炒股危言耸听。
全民炒股与崩盘无必然联系。台湾股市崩盘不是全民炒股的问题， 是经济泡沫化问题。香港炒股人数比重比台湾高，但是香港股市现在还在创新高。
无论中国还是境外股市都是以个人投资者为主的市场。不要忌讳到底以个人操作为主还是机构操作为主，关键是这个操作是否有充分依据。机构未必代表理性，机构未必代表赚钱，以前消灭得最多的也是机构。
追涨杀跌是市场的正常操作行为，这种趋势短期内不能改变时，很可能会导致暴涨暴跌。
市场现在只要跌下去马上就涨起来，大家觉得这个市场没有风险或者饿死胆小的。我想现在市场风险已经很大，不用多久市场风险就会体现出来。
1、新西兰人，炒股占人口比重是37%。中国炒股人口5-6%。全民炒股危言耸听。
主持人：今天是“新牛市下的全民炒股”系列访谈的第三场，今天我们请到的嘉宾是申银万国的首席分析师桂浩明先生。我们先想跟您讨论一下“全民炒股”的概念是什么？在中国是不是出现了全民炒股？现在媒体出现了很多“全民炒股”的数据，到目前为止开户已经9700万了。有没有这么多人炒股，您先谈谈您的看法。
桂浩明：到现在还没有标准的定义，什么叫全民炒股？我想用更科学的术语叫投资大众化，就是社会当中有投资能力的大部分人，都参与到资本市场当中去，这个可能是对全民炒股完整的解释。从这个角度来说，我们是不是进入到全民炒股热潮呢？
从客观上来讲，刚才您提到我们有9000万多个帐户。但是第一，9000多万个帐户不等于有9000万多个股民，我们要开户要开上海一个深圳一个，还要开基金账户、B股账户。拿只开上海深圳两个来说，9000万就变成4000多万了。还有以前券商有大量帐户打新股账户，现在不做了，以前有新股，按照每个帐户申购上限千分之一，现在有没有了。还有从业人员账户，十几年前我也有股票帐户，我现在已经不做了。总之，有大量的死帐户在那里。最近我看了证券时报报道，有600多万股票帐户踏空今年行情。就是600多万股民都把帐户掏空了，不做了。我认为实际上是清理不规范帐户被注销了。
大概 4000多万个投资者开过帐户了，但真正在里面操作的，根据我的经验数据，营业部如果有3万人开户，经常操作的大概占一半不到，就拿一半说，大概2000多万。2000多万，如果一个家庭有三个帐户，有帐户之后还有别的帐户。这代表了2000多万个家庭。如果我们覆盖家庭有3个人口，大概7、8千万。占到我国总人口5%、6%。我国的台湾省在泡沫经济最厉害的，就是上个世纪90年代，开帐户炒股的人数大概是500万。当时占到台湾省18岁以上适龄人口的30%。
我了解到炒股人数在人口比重最高的是新西兰人，他占人口比重是37%。我们现在满打满算大概是辐射到6—7%的家庭人口。所以，我们资产证券化程度或者个人的资产证券化程度并不够。或者说有这个全民炒股趋向，但还没有像专家或者学者那样危言耸听说的全民炒股。有些人有疾病是不是所有的人都患疾病？这是两个概念。关键是我们要有科学的数据和科学的统计分析。
主持人：桂老师，现在全民炒股还没有出现？
桂浩明：我的意思是有出现的苗子，但是这和世界意义上的全民炒股是有距离的，至少说现在还没有到这个程度。
2、全民炒股有它的必然性。台湾股市崩盘不是全民炒股的问题， 是经济泡沫化问题。香港炒股人数比重比台湾高，但是香港股市现在还在创新高。
主持人：有人说到了那一步，股市就要崩盘了，这些人的意思是要遏制全民炒股。您怎么看待全民炒股和大盘崩盘的关系？
桂浩明：全民炒股好还是不好？我想仁者见仁智者见智的。如果全民炒股，说明大家有投资意识。如果大家有了钱以后，大家都消费掉了，或者做一些其它活动。他没有再去投资，还是反过来进行投资好，我们可以研究这个问题。大家都买奢侈品好，买文物好还是买股票好，这依然是一个问题。
当老百姓手里有钱的时候，你规定他去储蓄。我们现在利率2.79%，通涨3%，去享受福利，还是享受国民资产增长的成果？这个问题不解决，我认为后面就没有必要探讨了。全民炒股有它的必然性，老百姓富裕了才去炒股，穷的时候谁去炒股，老百姓有进取意识才去炒股，而不是放在打麻将上，这是进步的表现。当然人各有专业，你对股票不熟悉，我们建议你们可以把钱交给机构进行专家理财。
建立在理性基础上的炒股人数多与少不是市场活跃不活跃，健康不健康的标准。问题在于如果我们出现了大家盲目去把股票投资作为投机，作为一夜暴富的工具、手段，这是有问题的。几年前吴敬琏就批评过这个现象。这两个不能分开的。因为当时股市泡沫很大，60倍的市盈率，而且很多地方股市很黑，很多庄家横行。有时候连赌场都不如，可以看人家的牌。这是很危险的。
如果我们理性投资，通过股票来增加国民收入，这不是危险的事实。台湾股市崩盘不是全民炒股的问题。因为他当时有经济泡沫化，当时日元暴跌之后，台湾经济受到严重的打击，本身经济出现空洞化，被迫进行调整。股市崩盘表面上是金融问题，但本质上是经济问题。如果台湾炒股人多了就有问题。香港炒股人数会比台湾比例更高一些，但是香港股市现在还是在创新高的，所以这一点并不是说炒股的人多，就会导致股市暴跌，这两者之间没有正比关系。
主持人：按照以往的规律，股票筹码高度分散时，具体一家上市公司股东人数增加很多的时候，可能就是个股和大盘见顶的时候，您是不是觉得这个规律不灵了？
桂浩明：这个规律是存在的，从股票分散到集中的时候，会导致股价上升，反之股价下跌，长期有可能，但短期内是集中到分散。小非减持、大非减持肯定会有这样的问题。这个过程和一般意义上的阻力突破不完全一回事。另外，可能一家有四百亿的基金，原来400亿，现在减回200亿，现在减掉了。同时有200亿的基金把这个股票买掉了，股票还是在基金手里，你说风险分散还是集中了？我看还是分散了。我们现在无法看一个月或者三个月内股权集中了还是分散了。要看具体情况具体分析。我个人感觉问题是有的，但不能功利化。有时候卖出很大是不是一定跌呢？不一定，要看具体情况来分析。我们现在很多研究往往看到一些表面现象就会去套，实际这当中有仔细研究的过程。
3、机构未必代表理性，机构未必代表赚钱，以前消灭得最多的也是机构。
主持人：现在有一些数据说明我们现在这个市场散户在成为主导力量。比如说申银万国提供的数据，2500亿已进入资金当中三分之二是个人资金，三分之一是机构资金。市场主体当中个人主体持有是六成，机构主体持有是四成。您怎么看？
桂浩明：是这样的情况，个人投资者增长很快。不像基金从发起到成立有漫长的过程，也没有发的时候有限制额度。最近阶段，基金重仓涨得慢，非基金长重仓股涨得快。从统计数据，大概在02年的时候，个人的投资者在整个市场流通股占的比例是80%几。以后逐渐下降，到今年一月份的时候大概降到55%，现在大概反弹到63%左右。这还是从个股比价关系变动有关。是不是个人投资者多了市场一定会好？不一定。我们公司有调查，有些个人投资有上千万甚至上亿资金，有的机构只有几百万资金。我想某种意义上散户不散，人民战争有时候比机构更有力量。而且机构未必代表理性，机构未必代表赚钱，以前消灭得最多的也是机构，个人也有灵敏的优势。个人投资者增加的时候，我们是不是看我们的政策引导有些不到位，我们有些具体的措施落实得不是很充分，而不是说个人投资者增加一定是坏事。
4、无论中国还是境外股市都是以个人投资者为主的市场。不要忌讳到底以个人操作为主还是机构操作为主，关键是这个操作是否有充分依据。
主持人：我们市场始终都是以个人投资者为主？
桂浩明：世界市场也是这样，香港投资者也是这样，有的是私募基金，有的是公募基金。个人可以随时赎回的。这很难区分，而且国外也没有个人和机构之分。基金都是资金的组织形式，是单一个人注入还是大家一起来注入，这是有区别的。主要的体系上还是个人的操作为主。美国市场中基本一半都是个人的状态，或者个人投资到信托的投资方式。我们不能指望在中国市场环境下，个人投资在几年内完全成为机构化，甚至机构化提高以后，在一定程度上调整下来也是可能的。
主持人：但是很多市场人士都很担心。因为现在最让人震惊的数据，现在在每天巨大的成交额当中，散户最高说法占到了九成，机构只占一成。在这种情况下，你觉得A股散户化如此严重，由散户决定市场的方向，会不会容易出现市场暴涨暴跌的情况？
桂浩明：由于机构的交易相对来说比较滞后，它的流动性不如个人投资者，所以在某个阶段当中，个人投资者占交易量主导是正常的。实际上个人投资者是这样，涨上三毛钱他抛了，跌下去一毛钱他买入了。这是机构投资者很难做的事情。因为船大调头慢。我们不能说机构者在市场占比明显下降，据查，今年一些个股异动都是个人从3千股买到5千股，从5千股买到1万股上去的。我个人的观点不要忌讳到底以个人操作为主还是机构操作为主，关键是这个操作是否有充分依据，如果有的话，那就行。我想大家还没有摆脱一个观点，就是机构是对的。在牛市当中，机构不可能战胜大盘，所以未必代表机构一定是对的，机构也有可能会做错。
主持人：您认为应该以赚钱衡量市场行为的标准？
桂浩明：如果大家不赚钱，光图好名声也没有必要。一年内赚50%或者三天内赚50%，过了七天又回去20%，一年下来不多赚。这两者当中我会选择今年稳健的百分之多少，而不是短期内的暴涨暴跌。
5、追涨杀跌是市场的正常操作行为，这种趋势短期内不能改变时，很可能会导致暴涨暴跌。
主持人：有人说新股民的特点就是追涨杀跌，您认为按照这种模式会不会引起市场的大震荡，这种市场风险会不会增大？
桂浩明：追涨杀跌是股市操作中的正常现象。因为不可能不存在追涨杀跌的操作。没有追涨杀跌怎么做呢？因为跌下去大家当然不会买，因为可能还要跌，一旦涨上去，大家都愿意买进去，这本身就是市场的一种正常操作行为，我们一定没有必要追涨杀跌说这个好或者不好。关键能不能看准市场运行的趋势，如果看准了市场趋势就毫无问题。是不是追涨杀跌导致股指的大幅度波动呢？我想确实是这样。换个角度来讲，往往因为追涨杀跌，使得市场一方面有波动，同时也化解了风险。如果市场波动过程中，大家都用追涨杀跌的办法，让行情能够延长，实际上当这种趋势短期内不能改变的时候，很可能会导致大家不愿看到的暴涨暴跌。这种消极结果我们曾经也看到过。
主持人：我注意到您刚才说了，关键不在于有多少人进来炒股，关键是他们的行为是不是理性的。可能证监会的通知认为，大批没有风险承受能力，没有风险意识的人进来了。您对此怎么看？政府如何调控这种盲目入市行为？
桂浩明：证监会大部分是劝诫，告诉你股市是有风险的，投资需要理性的，这种告诫是必要的。新人没有经历过暴涨暴跌的行情，大家需要更多理性的操作，我认为是完全必要的，也是不可或缺的。但是我想这并不因此导致管理层调控股民不要入市。
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6、市场现在只要跌下去马上就涨起来，大家觉得这个市场没有风险。我想现在市场风险已经很大，不久就会体现出来。
主持人：应该由谁来教育呢？
桂浩明：应该由市场教育，撞了南墙他才会回头，用市场形式去进行教育，这是最正常的行为。现在来看，我们可能没有看到，由于市场现在只要跌下去马上就涨起来，大家觉得好象这个教育不起作用。大家觉得这个市场没有风险或者饿死胆小的，撑死胆大的。我想现在市场风险已经很大，不用多久市场风险就会体现出来。市场会提醒他们。我想证券机构或者你们网站都有义务提醒投资者，但是能不能接受这个忠告，另当别论，我们有这个责任。为什么说老股民谨慎，因为他们看到从2245点跌到998点，也看到从1500多点跌到300点的情况。我想最深刻的情况还是来自实践的教训，而不是理性的。我们希望通过更多的理性劝解让投资者能够清醒，有时候赚钱效应摆在那里的时候，很多人的眼睛是很红的。
主持人：老股民是经历过熊市的，但是大家认为这是比较长的牛市。好象都在贯彻“牛市不怕调整”的理念，你认为这种理念是正确的吗？因为大家不怕牛市的风险，下了也会涨上去。你认为有道理吗？
桂浩明：这种情况是有的。比如1982年至2000年的美国股市从1000涨到10000点。但1987年出现过短期内跌幅达30%的大调整，牛市确实不怕调整，但是反过来对具体的操作来说，你为什么知道调整还要去趟这个混水呢？对你来说没有必要也没有好处。
主持人：我们谈一下全民炒股对市场的影响。您认为市场的博弈方式是不是变了。是不是从前两年以机构博弈为主变成多方博弈，或者机构跟散户博弈的方式变了。
桂浩明：现在讲很多博弈，以前是机构跟机构博弈，之后是散户跟散户博弈，我认为是自己跟自己博弈，贪婪和恐惧博弈。我认为这种博弈是你看不到对手在哪里？是心理的博弈。现在要关注三个现象，一个越来越高的指数和你心理承受能力。很多机构顶不住，包括很多寿险公司，认为4000这个指数高了，我不会再投入。第二，上市公司业绩的博弈。有人说今年上市公司业绩增加了80、90%，明年还会增长多少。本身的业绩跟上市公司之间也在博弈。你怎么样使这个业绩持续，还是对估价的短暂支持。第三，大盘的博弈。现在虽然市场很好，但是也有很多的机会。可能今天是空方明天是多方，这个股是空方那个股是多方，大盘是空方个股是多方。
主持人：证监会一直大力发展机构投资者，市场甚至曾说过散户被淘汰出局，尤其股指期货出来之后，散户不适合在市场生存这样的调论。您认为未来是一个什么样的市场格局？
桂浩明：是个人和机构和谐发展的格局。至少在三五年内个人投资者不会被赶出市场。我认为股指期货最大输家可能是机构。目前来讲，市场的稳定和发展是大家需要看到的。从这种情况下，市场不可能靠单一的投资者主体就可以完成。有的个股的价值发现不是机构投资者完成的，这样我们就需要建立多层次的市场体系，多元化的投资主体，形成多元的投资力量。机构投资者或者个人投资者都应该占有一席之地。
主持人：您刚才谈到，股指期货来了，机构是输家，散户不是输家，可大量散户无法进行风险对冲啊？
桂浩明：很多人认为机构可以通过对冲锁定风险。但指数期货有一个时间性问题，比如说我们开一个6月份期货，机构认为现在应该跌到2800点。而到了6月份，这个指数也没有跌到2800点，这样他无论怎么对冲都是输的，个人反而倒是赢的。327国债输的是个人。整个期货当中，虽然它有对冲工具，但是有工具并不代表有保障，你可能未来到了这个价位，但是没有到这个价位之前，由于清仓了，你已经死去了。
7、目前A股平均换手率5%左右。与99年差不多。当年港台和亚洲四小龙股市换手率还是比A股高。
主持人：您认为我们现在的市场盈利模式会不会转变，会不会从投资为主变成以投机为主(由于散户的大量介入)？
桂浩明：有的散户拿着帐户三年五年不动也有的是。我看也有基金买杭萧钢构，我认为这个命题本身就是伪命题。个人机构大家各占一块，有些个人也需要投资，有些机构也需要投资。大家是相辅相成的。在市场阶段，一个阶段投机色彩更重一些，一个阶段投资色彩更重一些。过去二八现象投资色彩更重一点，现在是八二现象，可能投机色彩更重一点。有一点投机也没有什么不好。任何股市回避了投机，这个市场是没有生命力的。
主持人：这个投机是不是过度。有统计数据，最高日成交是3800亿。日本泡沫破裂之前日成交最高2000亿，香港现在也不过是600亿。这两个市场规模都比我们大。那么我们的换手率是不是太高了。
桂浩明：日本泡沫破裂之前市值规模没有我们现在大。不同的市场有不同的规模不具可比性。我们现在成交为什么高有三个原因：第一，、由于我们现在刚完成股改，小非大非要减持，现在有加快卖的过程。第二，、市场增长比较多。这样使很多的人不断地追涨杀跌。第三，我们看到现在市场当中，由于全民参与的程度未必很高，但是我们毕竟有一个比较突出的现象，就是短线投资色彩或者投机色彩比较重，这可能是多年积累的，同时也是新兴市场不可避免的。因为从成交量看是这样的。如果从换手率来看。当年港台股市和亚洲四小龙股市换手率还是比大陆市场比较多。这要看从什么角度分析问题。我个人感觉也确实有点过热，换手里过大。但这在某一个特殊的阶段是很难避免的。新股民进来肯定要买股票吧，有人说跌，他会抛，抛了之后可能又会涨，他又会买。所以一个阶段之后会逐渐稳定下来，不是短期内成交量上升。在一个区域内存在，是不是代表短期内市场风险特别大？我们现在换手率比前几年有提高，大概5%左右。
主持人：3800亿那天已经达到8%了。
桂浩明：这是最高的峰值了。我按均量来算大概5%左右。前几年，比如99年可能也有这么高的水平，因为这个持续时间比较长，大家有所担忧。同时我认为它有它的内在性，因为有延续就不要匆忙下结论。谨慎的人说新股民太多了，风险太大了，我认为也是应该的。如果你觉得这里也有风险那里也有风险就不要去参与好了。大家要冷静，动态去看，而不要静态去看。
8、股市过热是因为经济增长过热。调整股市不是通过利率政策，把利率跟股市联系在一起，我觉得很荒唐。
主持人：您觉得全民炒股利大于弊还是弊大于利。全民炒股的观点是什么？
桂浩明：如果老百姓不顾及自己能力的情况，抱着一夜暴富的心态去投资是错的。如果老百姓能够理性地对自己的资产做出合理的安排，把在能够承受风险能力前提下，把自己的资金进行合理的品种配置，分散进行国民投资。这是好现象。第一，它培养了一批中产阶级，第二，它推动了经济的发展，使我们国家过高的储蓄率调整，过低的消费率提高。第三，使老百姓都能够分享到国民经济增长成果，实现国富民富，大家共同富裕。
9、把利率跟股市联系在一起，我觉得很荒唐。
主持人：现在很有意思，华生发表一个长文，说市场过热。第一条建议就是希望大幅度提高存款利息，把储蓄利息稳定在银行内。我们也有同事认为，政府不要逼着把存在银行里养老、退休资金而被迫进入股市，您怎么看？
桂浩明：华生是我很尊重的学者，但我并不这么看。实际上我们货币政策针对整个国民经济。为什么股市过热是因为经济增长过热。如果经济只有4%的增长，股市怎么火？台湾的投资性并不比大陆差，为什么台湾没有大陆火，就是因为台湾经济箫条，日本也是这样。调整股市不是通过利率政策，把利率跟股市联系在一起，我觉得很荒唐。这是中央管的事情，不是证监会管的事情。即便券商规模再大，一年多少利润？是不多的。把这两个联系在一起，我认为是头、脚倒置的过程。第二，要提高利率要提高多少？现在理财产品5%到12%的预期收益(不算保底)，信托公司卖的产品利率至少在6%等等，提高储蓄利率能吸引投资者吗？这是简单的算术问题。现在实际上是负利率，即便通过提高利率吸引投资，当国民经济增长10%以上的时候，能够把大家的资金吸引过来的利率也要5-6%，至少要比通涨加上2、3个点。才可能对股市产生一定的分流作用。海外市场也是这样，这样可以达到一个均衡。反过来这样的政策采取的话，社会能不能接受，整个经济会不会被破坏，为什么中国经济长期存在问题。现在即便升利率也有限，为什么？因为经济发展的需要。我们需要解决就业人口，解决我们经济快速发展的问题，要保持和平发展。保持这样的高增长率，必须要通过资本或者政策途径支持它。这个政策并不是谁都能想出来的，是市场逼迫下产生的。我们只能通过货币的形式来进行发展。这些年的发展也得益于利率。周边地区大家通过低利率提高投资，提高利率不解决问题，你把利率提高了，经济破坏了，可能最后两败俱伤，这是不可取的政策。
10、把不同的经济体量，不同的社会环境，不同的社会制度简单比量我认为是幼稚的，中国的经济本质上不像日本，更像美国。它在很大程度上有进一步消费的能力，有极大内需的空间，有非常大的战略纵深。可以通过内部的深入开发化解自己的问题。这跟日本不同。简单地拿中国的经济跟日本去比，从一定意义上是拿两个不可比的东西去比，这样得出的结论必然不一样。
主持人：有学者说现在的资本环境和经济环境跟过去日本泡沫时期的经济政策很相似。中国要吸取教训，为了防止市场泡沫破裂而提高利率？
桂浩明：第一，日本和中国的经济不一样，国家结构不一样，很难相提并论。第二，两个国家发展时期不一样，87年之后，全球再也没有发生全球性的经济危机。这是因为各国的金融干预手段提高了，国际货币基金组织也好，各国央行也好，宏观调控能力增强了？这是金融程度开放的结果。这跟当时的日本金融环境有很大的不同。第三，从经济结构上来说，日本当时提出的经济倍增计划，的确经济翻了几番以后，因为国土狭小，日元升值之后，投资转向海外，日元东京的地产价格可以把全世界最富的地方买下来。而我们国土辽阔，有足够的转移支付的能力和消费能力。为什么现在讲开发西部，振兴东北。我们现在的经济政策和当年的日本完全不一样，无论是外部条件和内部条件都不一样。到现在为止还没有哪一个国家出现像中国一样经济高增长低通胀的国家。大家都想一个最理想的增长模式就是高增长低通胀。这个事情在我们国家90年代后期出现了，这不是一年两年而是连续十几年，这不是简单的模型可以替代的。
这样的情况下，既然存在这样的状况，另一方面跟别人比，比较是必要的，以别人的经验教训来提醒自己是对的。大家把不同的经济体量，不同的社会环境，不同的社会制度简单比量我认为是幼稚的，中国的经济本质上不像日本，更像美国。它在很大程度上有进一步消费的能力，有极大内需的空间，有非常大的战略纵深。可以通过内部的深入开发化解自己的问题。这跟日本不同。简单地拿中国的经济跟日本去比，从一定意义上是拿两个不可比的东西去比，这样得出的结论必然不一样。
11、一向反对政府干预太多的海外投资者，为什么现在强烈要求中国政府立即采取严厉的措施调控股市。我感到很惊讶。我觉得中国学者、中国专家对中国股市问题的观察要比他们深刻得多。中国的问题还是中国自己来解决。
主持人：现在媒体上争论的一个焦点是海外投行，包括国内的学者都强烈要求政府立即采取严厉的措施调控股市，就是调控全民炒股，说如果不这样的话，未来一旦出现崩盘，影响会非常巨大，甚至比01年的影响大得多。您对此怎么看？
桂浩明：我感到很惊讶，海外投资者都强调市场化的。讲市场化调控是对的。他们不是说政府干预太多，改善市场化运作手段吗？为什么还要这样。谢国忠受过西方的教育，为什么现在这样说。这是我不懂的问题求教于各位。第二个问题我不懂，为什么海外都希望中国对股市调控，希望中国政府干预。可能他们看到中国的问题，是不是仅此而已，我不知道。中国学者、中国专家对中国股市问题的观察要比他们深刻得多。我看过一家海外投行说，中国股票未来市场的回报率很低，会比银行利率还低。他就按现在的市盈率算出来的。股票的回报率是这样算出来的吗？仅仅靠分红利吗？这是债券市场不是股票市场。他们的观点有多大的说服力，我个人表示怀疑。第三，现在来看，管理层最好的调控是什么？就是打击违规现象，加大股票供应，平衡过热需求，以及发展个人投资者，个人投资者可能还缺乏教育，引导你走理性的道路，如果你缺乏这样的教育，通过机构的办法来解决，而不是出台什么政策。我觉得外行的政策建议我们应该听，要分析，但未必都是金科玉律。若干年前外行对我们的评估是有错误的。谢国忠关于中国的房市要下跌的话不是一天两天了，但未必都是对的。大家可以从自己的角度去考虑问题。我真诚希望外行这些报告是出于一种经验出发，出于善意的提醒，我觉得中国的问题还是中国自己来解决。
主持人：我的理解是这样的。为什么要政府来干预呢？他们提出的观点是中国不是完全的市场化经济，市场化机制失灵，央行的宏观调控政策出来之后，股市照涨，所以政府应该采取行政手段或者强制政策来干预。
桂浩明：央行是整队股市还是针对经济的？
主持人：针对经济，但是也关注资产泡沫价格。
桂浩明：我看过一位首席分析学家说银行政策一调控，银行股就要跌。跌了吗？有的银行活期存款达到50%。有的时候按照机械的教科书理念，缺乏具体情况具体分析，得出的结论只能是令人感到很可笑的事情。
主持人：我猜想海外投行长空是因为海外还没有大量的资金进入中国市场，所以错失了你所说的市场大机会。
桂浩明：海外投资者对中国资本市场非常感兴趣。谢国忠拼命唱空，然后大量买房这个事情我不得而知。但是海外市场高度看好经济的情况下，他们对中国经济表示担忧是可以理解的，但是这种担忧是否一定是准确的，或者解决中国市场实际问题，我个人感觉还要观察。我自己了解的海外大行来说，管中国研究的也就两三个人，也就翻翻报，没有足够的时间去调研。是不是外来的和尚一定比本地的和尚会念经，我想大家通过一年或者半年的时间就可以获得结果了。
12、对全民炒股我不赞成调控，要引导。
主持人：对全民炒股的话有没有必要进行政策调控，应不应该调控。
桂浩明：我不赞成调控，要引导，大家不要把自己的养老钱，养命钱去投资。希望大家安排好生活，分散好风险的情况下，通过理性投资来分享经济增长调整，这是靠引导而不是靠调控的。调控调不下来。以前为什么进入容易，以前企业里面的职工一炒股会回收你的钱，现在的老百姓不存在这样的问题。尊重市场，尊重群体，尊重大家的意愿。从这个角度来说，我们进行必要的引导是必要的。宏观调控是调整经济过热的问题，经济过热缓解的时候，股市过热一定会缓解。我们提高存款准备金率，发行银行利率也好都是引导，不是打压。在市场经济条件下靠打压是不可以做到的，如果真的做到了也一定会出现我们不想看到的结果，我想这也是管理层不愿意看到的。
主持人：那么管理层应该进行教育，提醒市场是有风险的。
桂浩明：对，提醒市场有风险是必要的。股市里面没有三包。另外，大家都要，可以多发一点。大家都愿意投资，基金不够可以多发一些基金，基金多了，比个人盲目投资要好一点。如果你不让他买股票，你让这些资金干什么？炒房产吗？有人说，与其产有泡沫，不如股市有泡沫。有人说存银行去，银行利率那么低。在这样的过程中，要能找到他人愿意接受的路径。我们找到了吗？老百姓应该会找到。这是重要的路径，作为现在经济结构中的重要组成部分，这是一个漫长的过程，需要引导，而不要因为这是漫长的过程而不去做。
主持人：引导也罢，调控也罢，管理层应该怎么做？把股指打下去，让股市走得慢一些，还是跟指数有关？
桂浩明：管理层是不能管指数的。国家没有必要去管，任何人也没有必要去管指数，这是市场行为。管理层要让市场不要有违规，要走的比较平稳，另外要降低风险。当里面有风险的时候，信息不对称的时候，我可以提示你信息不对称。指数某种程度上也是失真的。没有哪个国家或者哪一个政府希望指数越低越好。
主持人：有人说房价没有打下去，房地产调控是失败的。他们也会同理去看股市的调控。
桂浩明：我不认为房地产调控是失败的。房地产价格没有大的回落，也没有暴涨。这是调控的成果，是不是达到理想的目标这再说，但这是有成果的。不能某人这个成果。有人说房价一定要暴跌90%才对，我觉得这样的人是惟恐天下不乱。
主持人：你认为国家对股市调控的效果应该怎么评价？股市涨得慢一点也是一个标准，假如明年的指数不超过多少，涨得慢一点是不是也是国家调控的目标？
桂浩明：我刚才说了管理层不应该管指数。如果业绩一年涨100%，暴涨100%有什么关系？
主持人：现在有人说股价的涨幅远远超过了业绩的涨幅。拿着上市公司业绩成长，再拿股价成长比。
桂浩明：首先我们要确认两点，股价的上升是从今年开始还是从去年开始，如果前几年上市公司业绩上涨，有没有补涨的要求。第二，业绩上涨是不是可持续。第三，估值是不是合理的。关键要看估值。回到原地上，我觉得我们很多讨论，大家只是建立在很抽象的概念当中，回到事实基础上，很多问题就清晰了。我的观点很清楚，当业绩跟股价有对应关系，而同时我们要考虑到相互之间的估值水平，大体成长性。这样大体平衡下，股价会有支持，业绩有提升，股价有上涨没有什么关系，如果超涨或者超跌就应该得到校正。
主持人：全民炒股会不会在一定程度上挟持这种政策调控。管理层会不会因为参与的人很多，全民炒股了，投鼠忌器，或者有人利用这个对管理层施加压力，让他不敢调控。您认为这种现象会出现吗？
桂浩明：这是很荒谬的观点。如果发现了全局性的危机，问题出现了，政府不管，我认为是不对的。这个问题从逻辑上讲根本不存在，市场涨得越高，越容易引起调控，包括打击违规也是这样，不能因为指数越高就不敢打击违规。没有问题指数在高我也不管，有问题指数再跌我也要管。这种观点更多基于他的想象，我们不要这么看待政府的行为，对于调控或者对于违规行为的打击，我想管理层应该有他自己的安排。
主持人：最后请您做一个结论，您怎么看待全民炒股？
桂浩明：第一，我们认为现在市场当中投资者投资热情很高，但并没有出现国际意义上的全民炒股，我举了新西兰的例子。第二，我们希望引导投资者能够理性进行长期投资，分散承担风险，而不是一夜暴富。第三，投资者大家有意资本市场，是提高投资融资比例，促进经济增长的必然趋势，对这个趋势我们要重视。我们希望做的就是引导这个潮流，通过更多的投资产品满足投资者的投资要求，能够有好的金融产品让投资者放心投资，而不是人为禁止人家买股票，禁止人家投资。股票也好，债券也好，国债也好，储蓄也好都是投资，大家的投资需求应该得到满足。在这样的情况下，大家理性投资应该是对的。
主持人：感谢桂老师，您谈得非常精彩，希望下次再听到你的精彩观点。今天的沙龙到此结束！
May 22nd, 2007 at 1:02 pm
标题:我把我网上浏览的文章放这里
是当一个收藏夹用，以后自己可以再看，省的找了
May 22nd, 2007 at 2:07 pm
标题:唱空唱多都无所谓
市场就是最好的指标
May 22nd, 2007 at 5:39 pm
标题:国际投行不能用自己的“饭碗”换中国的政策市
国际投行不能用自己的“饭碗”换中国的政策市（新浪开博的第七篇文章）
2007-05-22 09:01:28
大中小
“醉翁之意不在酒”的“5.18”政策组合拳曾经给最近一个时期先做空后唱空中国股市的国际投行带来了几分希望与几多惊喜。国际投行的得意之情溢于言表：“中国股市绝对不能再涨了，再涨就会有1000个政策接连出台”！这一次，把市场作为安身立命基础的国际投行太相信政府的力量并且太轻视市场的力量了！然而，中国股市的牛市车轮不但又一次无情地碾碎了国际投行的一线希望，而且也再一次让国际投行由希望转为失望。国际投行的喜形于色甚至连半个小时都没有保住，就随着市场的持续走强与股价指数再创新高而变成惊讶、惊愕、惊恐与惊呆，以致于呆板、僵硬与愤怒的面孔就会无可避免地在这些国际“预言家”们的脸上交替闪现！
地球人都知道，国际投行在中国股市的最低点大举入市，在没有遭受中国股民所长期忍受的那种重大制度戕害的情况下而抄了中国股市的“天底”进而获取了中国股市有史以来的最大“制度红利”！地球人都知道，国际投行的收益从来都与每个人的利益直接相关，在3000点左右就大肆看空并大举做空进而全面踏空中国股市后，相关人员因收益甚至“饭碗”都受到了威胁而惶惶不安！地球人都知道，国际投行研究机构与操作机构的协调与配合以及国际投行间的联袂与默契在世界范围内都是“超一流”的，在研究机构大肆公开唱空中国的房地产市场但操作机构却一直悄悄地大举囤积楼盘的手法屡试不爽以后，国际投行在中国股市登上4000点台阶后以近乎病态的方式联袂出场究竟意味着什么？！
天下熙熙，皆为利来！天下攘攘，皆为利往！国际投行的这种惯用的策略与战略，并非始自今日，也并不是首次在中国使用。早在中国的商业银行开始改制时，国际投行就运用这种策略与战略进入中国并且尝到了巨大的甜头：在中国商业银行开始转制时，国际投行的研究机构几乎是联袂出动，通过严密的逻辑论证与周到的国际比较，大肆唱空中国的银行业，迫使中国政府大量注资并以极低的价格引进了国际上的战略投资者；在这些商业银行剥离了不良资产并得到政府注资后，国际投行才最后以策略投资者的身份进入。在入股中国的商业银行后，国际投行的研究机构又几乎是倾巢而出，对这些商业银行转而全面唱多，进而在这些商业银行上市后，成了赚得盆满钵满的最大“制度红利”与最大“政策红利”的获得者。我们这样说，并不是要贬低国际投行在中国商业银行改制中所起的有益作用与积极作用，但我们担心的是，国际投行对中国商业银行从大肆唱空转向全面唱多，是因为这些国际投行已经持有商业银行的大量股份并且还没有也还不能出货，一旦这些国际投行抛售了手中所持有的中国商业银行的股票，就很难预测这些国际投行对中国商业银行的评价会不会再度转向，也很难把握这些国际投行会使出什么样的招数与策略并且会带来什么样的后果与结果！
如果再把视野推得更远一些，那么对国际投行“无利不起早、有利盼天明”的状况就会有更清晰的认识与更清醒的把握。在1998年的亚洲金融危机时，香港政府曾经出手抗击国际资本的冲击与挑战，引起了国际投行的强烈不满。国际投行甚至公开宣称，“香港已不再是市场经济”，“从今以后绝不再进入香港市场！”但时至今日，将近十年的时间已经过去，我们从没有看到哪一个国际投行离开了香港与香港市场，相反，呈现在我们眼前的却是，国际投行对香港的投资随着香港股市的持续走好而水涨船高。令人不可思议的是，在中国股市全面矫正了制度走偏与市场走偏、股市的基本面全面向好的大背景下，国际投行因自己的判断失误而看走了眼，从做空到踏空中国股市以后，又一反常态地违背自身一贯秉承的经济市场化的人生理念与金融自由化的发展信念，异乎寻常地要求中国政府对股市下重手，下狠手，进而让中国股市与中国股民历尽千辛万苦并且经历了市场无缘地流血、股民无故地流泪、财富无谓地流失的腥风血雨所走出的“政策市”再卷土重来，其“司马昭之心”到底是为了什么？这究竟是在帮助中国还是在戕害中国？
2001年1月，当纳斯达克市场在2000多点盘整时，市盈率就已经达到了400多倍，却很少看到哪个国际投行对股市泡沫加以抨击和指责；相反，正是在这些国际投行的联手推动下，纳斯达克股价指数在两个多月的时间里被大幅度地直线推高，登上了5100多点的高位并且制造了850多倍市盈率的人类历史上最大的股市泡沫继而导致了市场的最终崩溃。在中国经济的成长率为美国的三倍、中国股市的制度潜力刚刚发酵、静态市盈率40倍左右而动态市盈率只有30多倍并且已经出现了股指走高、市盈率走低的良性循环的情况下，国际投行联袂出场并使用了几乎所有能够对股市进行贬低的专用术语来描述中国股市的现实状况，进而在世界范围内制造了对中国股市的恐怖气氛并且给中国政府与管理层施加了前所未有的空前压力，这到底是为了什么？有的国际投行甚至公开声称：“不调整就不再看好中国股市”，这就不能不让人质疑：看好中国股市，究竟是看好中国股市的未来预期还是看好中国股市的股价指数？如果不再看好中国股市，那就把手中的QFII额度转给焦急地等在场外的其他国际投资者，然后带着这两年在中国股市上的最丰硕果实回国，那岂不是皆大欢喜吗？！
中国股市正在进行中国经济发展史上前所未有的重大制度转型。在巨大的社会嬗变面前，难免会出现各种不同的声音，也不可避免地会出现迷惑、迷惘甚至迷茫。政府与管理层必须对各种声音进行辨别并且在独立的观察与分析之后得出既合乎市场逻辑又合乎发展逻辑的恰当判断，而不能让国际投行“得了便宜又卖乖”，更不能听任并且迎合来自方方面面的、具有不同动机与各异手段的对中国股市的“妖魔化”取向。在中国股市制度转型的过程中，对中小投资者利益的保护不但是重大的主题、课题与难题，而且也是投资者主体多元化与国际化进程中的当务之急。有效的市场必须是对所有投资者都公平与公正的市场，是让所有投资者都有相同的话语权与投票权的市场，是让市场的历史信息、现实信息与未来信息都尽可能地予以完整披露与及时披露的市场。在中国股市全面规范化的发展背景与监管背景下，对国际投行之间以及国际投行内部的联手与配合进而对市场进行误导甚至重大误导的行为必须予以足够重视并且要加大监管力度，对国内“黑嘴”与国际“黑嘴”进行一视同仁的查处与惩戒。不如此，就不能对投资者的利益进行合乎市场要求的有效保护，也就谈不上市场的公平与公正！
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