被称为“江湖上最后一个大佬”的德隆崩盘后，受其牵连一同跌入万丈深渊的至少
有新疆屯河、湘火炬A、合金投资、天山股份，还有与德隆资金关系密切的渝开发、上工股
份、亚星客车、茉织华等上市公司，另外，为德隆提供贷款的金融机构也无一幸免。德隆
系的资金黑洞就是他们堆砌而成的。

“一个公司的资金黑洞波及一个群体，一个群体又波及到整个证券市场，然后影响
面又扩散到金融市场。”中国财务问题专家清议评价说，“金融机构和投资者可能成为最
后的买单人。”

一个系带出一大片

由于中国股市盘根错节的关联关系，一个系的覆灭往往殃及一大片。

最早使资金黑洞公开曝光的是2001年的“中科事件”，在中科创业(现更名为ST康达尔
)二级市场股价飚升到最高每股84元的背后，是多种渠道形成的累计54亿元的资金黑洞。在
该股灰飞烟灭后，ST中西、胜利股份、莱钢股份、岁宝热电等一批上市公司受到株连，而
且ST康达尔和ST中西“吕梁时代”留下的阴影至今仍未消除。

一位不愿透露姓名的某证券公司总裁表示：“被庄家横扫过的地方肯定会留下一片残
迹，不死也要脱一层皮。”他说，近年来相当一部分上市公司出现业绩大起大落，主业不
断转向，现金流急剧收窄，或多或少都与此相关。

典型的是托普系。据公开资料统计，托普系旗下控股子公司就有15家之多，参股公司
22家，持股比例从3.4%到92%不等。加上托普软件、炎黄物流两家上市公司及香港联交所上
市的托普科技，托普系控制的公司超过40家。

托普系暴露出的高达14亿元的资金黑洞，使其控制的两家上市公司深陷其中。托普软
件净利润从2002年的5097万元降至约-3.9亿元，每股收益巨亏1.68元；炎黄物流每股收益
从2002年的0.2元陡降至2003年的0.01元。而托普软件和炎黄物流分别高达4.7亿元和2.8亿
元的违规担保纠纷，令这两家公司翻身的可能已经甚微。

德隆系的资金黑洞随着德隆东窗事发才逐渐浮出水面。德隆系的资金链由三部分组成
，一是银行借贷，二是大股东占有或挪用资金，三是委托理财聚集的资金。事发后，仅新
疆屯河、合金投资、湘火炬A、天山股份4家上市公司爆出的资金黑洞就高达35亿元以上，
而这些已被伤筋动骨的公司要刮毒疗伤已不是一年两年可以完成的了。

而且，系内上市公司的资金黑洞仅仅是德隆资金链的冰山一角。据知情人士透露，与
德隆涉及委托理财的上市公司数量至少在40家以上。

金融机构成最终买单人

资金黑洞导致的系列风险最终像瘟疫般地传导给金融机构，由此导致金融系统风险。

数起庄家崩盘案例表明，在庄家庞大资金链中，金融机构是连接其资金链的重要环节
。在“中科事件”所涉及的54亿元中，通过各种关联公司从金融机构贷款间接进入股市的
资金至少在50%以上。德隆目前已经曝光的资金黑洞也证明了这一点，在其4家关系最紧密
的上市公司的数十亿资金来源中，多数资金也来自于银行贷款。

关联的上市公司在资金链形成中扮演的角色是“融资平台”。在托普系的14亿资金黑
洞中，担保贷款占了近8亿元，而这部分资金的源头就是金融机构。一旦托普系遭遇不测，
风险自然就被击鼓传花般地转嫁到金融机构身上。

统计显示，目前涉及担保的国内上市公司多达460多家，占总体上市公司比例的40%。
披露的担保总额约为686亿元，其中担保金额较大的40家上市公司占担保总额比例达25%。
有迹象表明，上市公司“担保圈”范围正在不断放大，其性质也在异化。一旦这个担保链
某一环节断裂，势必出现“多米诺骨牌”效应，带来系统风险。

业内人士透露，上市公司融资担保有两种类型，即关联担保和相互担保。前者是大股
东利用其控股地位，迫使上市公司为股东及关联企业提供巨额担保。上市公司充当“提款
机”角色，而最终被掏空，导致经营陷入困境。而债权银行因巨额逾期贷款不能回收，而

无谓占用，甚至最终会付诸东流。

显然，上市公司随意担保对广大股民利益也是一种损害，从而打击中小投资者的投资
信心，最终引发股民对证券市场信誉的质疑。有关人士指出，如果不尽快解决“担保圈”
问题，可能引发系统金融风险。显然，如何有效地防止资金黑洞，已成为金融机构的当务
之急。